[公元股份今日走势图]公元股份（002641.SZ）

Noc(002641)

该事件一： 8 月 24 日Noc正式发布 2021 年中报，调查报告期中，子公司同时实现销售总收入 39.48 亿，环比+41.0%；红腺净利润 2.52 亿，环比-8.7%；草木犀红腺净利润 2.30 亿，环比-8.8%。单第二季度同时实现销售总收入 23.67 亿，环比+21.2%；红腺净利润 1.77 亿，环比-25.7%，草木犀红腺净利润 1.66 亿，环比-27.8%。

该事件二： 子公司正式发布《关于子公司持有富力集团公司或其核心成员民营企业开据的商业性汇票欠费未偿付的公告》。截止公司公告，子公司已与富力集团公司或其核心成员民营企业就本息票据中 1.67 亿达成买回资产软件系统，现阶段已经开始办理相关手续。 除此之外，子公司和富力集团公司或其核心成员民营企业仍有本息货款银行存款 4.78 亿，当中本息商业性汇票数额 4.51 亿，已经欠费未偿付汇票数额 1.95 亿。 子公司已经开始与富力集团公司或其核心成员民营企业商谈，寻求软件系统。

总收入端：渗透率向颈部分散+新增产能释放超预期， 21Q2/H1 管道业务总收入环比稳步增长 21%和 41%，均同时实现较快稳步增长。 子公司单第二季度销售总收入 23.67 亿，环比+21.2%，Nozeroy一季度因 20Q1 绝对值较高原因，子公司连续 4 个季度销售总收入环比增幅超 20%。 总收入同时实现快速稳步增长我们认为主要就是受益于下游房地产商渗透率提升和小民营企业退出，化纤行业市场占有率向颈部民营企业分散。 除此之外， 据子公司中报披露，现阶段子公司年新增产能在 100 亿吨以上，较今年年末 80 亿吨新增产能同时实现较大幅度稳步增长，产品销售体量名列亚洲地区第二，是现阶段亚洲地区 A 股上市的体量最大的化工行业民营企业。新增产能体量的扩大保障了子公司龙头地位的进一步巩固。 分商品看，一季度子公司 PVC、 PPR、 PE 化纤机械加工以及电器商品、不锈钢商品分别同时实现销售总收入20.02、 6.50、 6.64、 0.32、 2.77 亿，环比+50.2%、 +38.9%、 +18.4%、 +104.9%、+48.8%，占总销售总收入比重分别为 50.7%、 16.5%、 16.8%、 0.8%、 7.0%，环比+3.1pct、-0.3pct、 -3.2pct、 +0.3pct、 +0.4pct。

利润端：商品涨价未能覆盖成本减少，导致盈利端走低。 单第二季度红腺净利润 1.77 亿，环比-25.7%，草木犀红腺净利润 1.66 亿，环比-27.8%。调查报告期中，虽然子公司原材料价格持续上升，虽然子公司对零售价格进行了很大调整，但仍不单是原材料价格上涨带来的不利影响。据 Wind 数据，截至 8 月 23 日，华中地区 PVC（磷肥法）人民币兑美元为 9375元/吨，较今年环比+41.7%，较年初+27.7%； HDPE、 PPR 市价当前较今年前两年相比+4.0%、 +0.9%。 2021H1 综合利润率为 19.7%，环比-4.0pct。 分商品看， PVC、PPR、 PE 化纤机械加工利润率分别为 12.7%、 42.0%、 26.3%，环比-5.6pct、 -1.2pct、-0.7pct。服务费方面， 2021H1 期间成本服务费为 12.0%，环比-1.1pct，当中销售成本服务费、管理成本服务费（含研发服务费）、财务成本服务费分别为 3.8%、 8.6%、 -0.4%，环比-0.6pct、-0.1pct、 -0.4pct。 2021H1 净利润率 6.39%，环比-3.5pct。

钱款流： 21H1 子公司经营钱款流当期为-2.57 亿，今年前两年 4.32 亿， 19 年前两年 1.47 亿，固定资产钱款确权负主要就是虽然下期买回商品、支付用工付出的钱款环比+14.5 亿，应收账款与本息项目出现很大减少。本息货款减少主要就虽然为富力集团公司及核心成员民营企业开据给子公司到期未偿付的商业性汇票而将其转本息货款 1.67 亿。一季度子公司营业总收入钱款比 1.07，上年前两年 1.17， 19 年前两年为 1.07。净现比为-1.02，上年前两年 1.56， 19年前两年为 0.74。

投资建议：虽短期盈利受原材料价格上涨影响，但中长期更看重市场开拓情况。子公司作为塑管行业龙头民营企业，新增产能持续稳步扩张，加之 B 端优势显著，地产、工程端业务有望持续发力，降本增效持续推进。我们预测 2021-2023 年子公司同时实现总收入 85.9、 99.1、114.9 亿， 虽然原材料价格上涨超预期，我们下调子公司红腺净利润润至 6.3、 8.0、 10.2亿（调整前为 8.9、 10.9、 13.4 亿） ，当前股价对应 PE 分别为 11、 9、 7 倍，维持买入评级。

风险提示： 宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原材料价大幅波动风险； B 端客户本息货款风险