来源：exileApp，译者： 顿牛，（http://xueqiu.com/1818877481/202358946）
这首诗写得极为懊恼。
科学研究风电行业龙头金融行业的时候，偶然间察觉到，看了几个小时资料便觉得是一队绩优股。10月26日properly帐户买了几十万检视仓后，开始正式宣布科学研究。隔天跌停，禁不住在exile吱了一声，之后担心欺骗同好遂删掉。
坚持完稿该文再正式宣布买进，并不是老顿忠贞，而是希望通过常量理清路子，防止后悔莫及。
重新整理风电金融行业数据的过程碰到了一些困难，耗费了两天天数，在此之后连续上涨，从35元涨到50多，内心深处暗自不安。
于在exile发了一条感叹有一个公司只买了点检视仓，想完稿吹票文再买，结果已经涨了30%多，吹票文还没写出来，很是惊诧……
成天完Kozhikode，嘿嘿。责任编辑将从金融行业内部空间、民营企业现况、市场竞争技术壁垒、股权投资风险、交易决定四个视角谈谈的股权投资方法论
一、金融行业内部空间
看那段有点费心，但很重要。责任编辑的股权投资推论着眼于今后一两年南风将暴发那个凡塘，没有那个凡塘，南风相关民营企业的股权投资价值将打折扣。
1、风电的金融行业内部空间
①、截至2020年，中国风电+风电总计发电能力535GW（统计局），这一位数到2030要达至1200GW以内（第二层总体规划）。即2020-2030年10年天数，追加风电+风电要达至665GW以内。过去三年风电风电追加发电能力possibility，机构预估今后10年风电风电也大体possibility，那么追加风电发电能力为665/2=332.5GW。
②、2020年，来自全球400家风能民营企业的代表联合发布了《北京风能共同声明》共同声明指出，到2030年风电总计发电能力至少达至800GW，追加518GW。
③、2020年由于抢装潮，追加风电+风电发电能力增长了115%，合计120GW。
以内位数都是国内需求，未考虑全球市场。今后10年风电都是一个增速极高的金融行业，这是时代的浪潮，我们很可能正身处浪潮的起点。
2、海上风电的金融行业内部空间
2020年，风电发电能力72GW，其中海上风电发电能力才3GW（国家能源局）。
为何南风占比如此之低？因为和风电和陆上风电相比，南风度电成本高，离平价还有距离。2021年是中央补贴海上风电的最后一年，2022年开始将转为地方补贴。
这也是近两年南风抢装的主要原因，抢装短期拉升股权投资成本，随着产能提升，补贴过后度电成本进入下行通道，项目收益提升，刺激更大的股权投资规模，这是补贴的目的所在。
十四五期间，沿海各省总体规划增加南风发电能力共计45GW（广东17GW、江苏9GW、山东6GW、浙江4.5GW、福建5GW、广西3GW）。
2020年南风追加装机3G，21年南风由于抢装潮，预计装机7~8GW。
以2020年为基点，南风到2025第一年复合增长率34%；
以2021年为基点，南风到2025年复合增长率15%。
南风今后一两年增长率远高于风电和风电，但，老顿认为那个数据可能仍然被低估。理由如下：
①、上述45GW的总体规划并不完整，比如没有包括同样沿海的辽宁省和海南省。在2021年半年报业绩说明会上，董事长夏崇耀就说十四五期间海上风电装机容量的总体规划已经突破50GW。
②、大功率风机是趋势，南风更适合大风机。风机功率增加，其他成本并不需要等比例增加，降低了边际成本，大功率机组的使用将加速南风度电成本的下降，度电成本下降将刺激更大的需求。
③、南风项目越到后面离海岸线越远，海缆成本更高，超早建越划算，好位置靠抢，总体规划大概率会被提前完成。也就是说，即便按总体规划5年45GW，可能提前到四年甚至更快完成。
④、随着基数增加，弃风弃光成了越来越严峻的问题。储能当前还是杯水车薪，能源项目靠近经济发达地区更有利于消纳。经济发达省份受限于地型、土地成本、人口密度，不适合发展陆上风电，却很适合发展海上风电。
海上风能资源是全球电力需求的十倍以内，仅开发1%的海上风能资源，就可以满足人类10%的电力需求。平价之后的海上风电在电力占比中将大幅提升，增速大概率高于陆地风电。SO，临平价之前的海上风电具备更大的成长内部空间。算上2021年，南风总计发电能力还不到陆风一年的增量，增长内部空间很大。
综上，老顿的推论是：海上风电是赛道中的黄金赛道。
二、民营企业现况
画完金融行业的大饼，再看具体民营企业。
海缆国内主要玩家是、、、四五家。中天市占率第一，东方电缆第二，两家市占率超过70%。
既然中天是老大，为什么不选中天？
中天业务繁多，光通信、海缆、储能、风电都有涉及，海洋业务只占10%，去掉几乎无利润的贸易业务后，海洋业务也只占17%。这些业务跨多个金融行业，技术无法共享，不具备明显的协同效应。
既然看中的是南风，中天的含海量不够高。
请注意，老顿并没有否定中天的股权投资价值，仅仅是目前还看不太懂。中天营收和利润都是东缆的数倍，市值却不到东缆1.5倍，静态来看估值比便宜，有一定的科学研究价值，不排除今后进一点科学研究中天。
1、主营业务
业务聚焦，主业一直是电缆，早期主要是陆缆，海缆业务可以忽略不计。2018年海缆突然放量，此后一两年继续快速增长，到2018年海缆+海洋工程营收已经占据半壁江山。
业务结构（图）
陆缆技术门槛低，金融行业分散，毛利率低。
海缆技术门槛高，金融行业集中，毛利率高。
2020年，海缆业务用43%的营收贡献了76%的毛利，所以，看东方电缆，主要看海缆。这也是为什么上文花大篇幅算海上风电金融行业大帐的原因。
2、技术
看到这，读者或许有个疑问——为什么2018年海缆业务突然放量？
2018第一年报对此有解释：
主要得益于公司把握国家重要战略机遇，大力开拓海洋输配电及海洋等高端产品市场，主营业务快速增长，陆续交付了多个重大海缆订单，产品结构中毛利率较高的海洋缆产品比重的快速提升， 大幅提升了公司的盈利水平。
承担了一些国家级重点科研项目，2018年总计获得58项专利，国内海缆专利数第一。
2018年海缆业务放量，正是因为交付了如下几个项目：
2018年6月首条国产化海洋脐带缆在宁波码头交付。该脐带缆打破了我国大长度海洋脐带缆主要依赖进口的现况，标志着我国在深海油气勘采领域的核心装备上取得重大突破。
2018年11月国家电网浙江舟山 500kV 联网输变电工程用国际首根 500kV（含软接头）光电复合海底电缆正式宣布交付，标志着公司成为业内唯一具有 500kV 海底电缆本体和 500kV 软接头工程应用的民营企业，攻克了大长度交流海缆的核心技术难题。
重点提一下脐带缆，所谓脐带缆，是电缆、光缆、液压、化学药剂管的组合，是一种多功能缆。脐带缆是海缆中技术要求最高的一种，在2019年之前，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术的民营企业。之后的财报虽然不再提升唯一，但中标项目的似乎还是只有东方电缆一家。
2018年研制完成的±535kV柔性直流电缆系统刷新了我国超高压直流电缆领域的研制记录。
由此可见的技术水平，说国内一流应该是恰当的。从近年海洋业务的毛利率也能看出，东方电缆海缆业务的溢价能力高于中天。
公司研发人员占比19%，近三年研发投入占营收3.5%，高于中天的2.9%，全部费用化处理。
和海缆业务毛利对比（图）
海缆对业绩的提振也体现在超高的ROE上，正是东缆近两年超高的ROE吸引了老顿：
3、展望
至今年三季度末，公司在手订单约64亿元，其中海缆系统及海洋工程38亿元、陆缆系统26亿元，估计在手的海缆相关订单主要将于2021Q4和2022上半年交付，2022上半年的业绩依然有订单支撑。
三季末固定资产5.2亿，在建工程却有9.5亿，在建工程主要为8.9亿的位于郭巨的高端海洋能源装备系统应用示范项目，该项目年底交付后海缆产能预计增加1倍，这一两年海缆是卖方市场，产能不足。该项目投产后，对业绩有明显提升。
2021年中报业绩说明会上，夏董表示：依据目前各省出台的十四五海上风电发展总体规划容量，以及产业链不断趋于完善，产能的陆续释放，以及公司的市场占有率测算，预计明年订单量完全可以满足公司产能。
中翻中的意思是明年还将满产满销，结合前面说的2022年产能翻倍，2022年业绩应该较为乐观。
目前为止，中国的海缆民营企业业务主要都在国内，海外市场占比极小，这部分今后可能贡献一定的增量，管理层的目标是十四五期末海外营收占比达至10%。
顺便提两点东缆的加分项：
①、东方海缆在公司章程写明每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的15%，这点对股权投资者极为友好。
②、和、隆基股份相比，的固定投入比较小，利润的含金量更高。
三、市场竞争技术壁垒
海缆这玩意，使用环境恶劣，充满不确定性，使用寿命长。凭常识也知道技术含量高，且安装困难。一旦出现故障，损失巨大，维修成本高昂。
据统计，海底电缆故障占全球海上风电项目总财务损失达77％。 例如，查找和更换一段损坏的海底电缆的费用在72万欧元至187万欧元之间，大约80%的保险赔付都耗费在海底电缆维修。
关键是排查和维修甲方爸爸自己都搞不定，需要项目施方或者专业第三方排查维修。
因此客户不仅对海缆的技术指标和质量有很高的要求，还要求施工方能够提供全生命周期的售后能力，今后的趋势是海缆民营企业同时做总包。要求竞标方有两年以内的项目经验，这一条就排除了大量的新进入者。
我国前10名线缆制造民营企业占据国内市场份额不足10%，陆缆而海缆市占率却高度集中，原因便是海缆技术要求高。随着海上风电场选址越来越推向深远海， 增加对大长度、 大容量、 高电压等级海底电缆的需求。对海缆制造民营企业的综合能力要求更加严苛，进一步提升了金融行业技术门槛。
四、股权投资风险
1、有观点认为，经过这两年的抢装后，2022年可能是南风金融行业的一个相对低点。老顿不太认同，但也无法拿出论据反驳那个观点，也不准备因此择时；
2、随着单位股权投资成本的下降，股权投资金额的增长会低于装机容量的增长；
3、随着大型风机使用比例的提升，单位装机容量的电缆用量可能下降。不过，随着远海项目增加，海缆用量也将增加，和前者有一定的抵消效应；
4、股价近三年从7元不到涨到当前的50元，涨幅巨大，存在大幅回调的风险。
五、交易决定
在金融行业内部空间部分，我们得出两个推论：
①今后10年风电发电能力成长内部空间巨大；
②以2020年为基点，南风到2025第一年复合增长率34%。以2021年为基点，南风到2025年复合增长率高达15%。
在民营企业分析部分，我们得出一个推论：今后一两年还将保持市场竞争力，依然很赚钱。
坦白说，那个测算结果好得让老顿有点不踏实，以此增速测算的业绩可能得出非常乐观的股权投资推论，比如即便陆缆业务原地踏步，单靠海缆业务东方电缆三年后的整体利润也可能增加200%，即三年2倍。
上市以来TTM市盈率最高116倍，最低11.4倍，中位数48倍，目前26倍。三年后（2024年）风电金融行业依然有良好的增长内部空间，届时即便维持26倍市盈率，PEG可能还不到1，当前的股价没有高估。
根据那个推论，周一完全可以重仓买进，但我不准备这么干。
一方面是我对自己的科学研究推论没有绝对的把握，甚至可能错得离谱。
二是虽然理性上我认为持有=买进，一笔交易应该基于当前价值和今后价值的差额，不应该基于股价过去的升跌幅，但面对如此的涨幅，感性上确实有所顾虑。
还有一个重要原因是和上次说的重要的决定有关。老顿非常看好碳中和，准备建立一个碳中和股池，长期持有。那个股池相当于一个主动ETF，今后将扩展到10到20支。基于配置的路子，重定性，轻定量，仓位分散，长期持有。因此单一持仓不会给太高，包括目前仓位最大的隆基今后也会降到10%以下。
所以，我的决定是：下周计划先小额买进，如果就此一路上涨也不再加仓，如果有更好的价格，再逐步加仓。
目前为止，碳中和股池有了4支：
这首诗写了一个星期，全文4500字，感谢能看到这里的读者。
$东方电缆(SH603606)$ $中天科技(SH600522)$ $汉缆股份(SZ002498)$ @今日话题
