[隆达股份能赚多少倍]隆达股份：同业巨头增长停滞2.6倍产能扩张能否消化？

继2021年净利润翻番之后，预计今年2022一季度净利润快速增长在1.7-2.2倍之间，这个国内高温钛应用领域的民营企业明日之星，正带着高快速增长业绩市场预期迈入IPO冲关。

2022年7月1日，Varzy股权于双创板迈入了招股书各个环节，子公司本次IPO拟定增10亿，其中有8.55亿会资金投入追加年产量1亿吨国际航空级高温钛的技改工程项目，0.85亿资金投入增建研发中心工程项目，余下0.6亿用作补足应收账款。

7月6日，子公司已步入预演网上申购期，距申明民营企业消费市场进占仅余咫尺之遥。

目前直言，在高温钛应用领域起跑并不早的Varzy股权，其商品正步入国际航空等极为中高档的应用领域，子公司盈利也处在高快速增长期，大机率会引起投资者给与较低的市场预期。但考虑到子公司盈利快速增长内部结构中的一些问题，追加产能上坡较快以及绝大多数商品处在校正期，Varzy股权想迎或者说的业绩市场预期富足冲高，可能还需要一两年。

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高温钛明日之星

正步入中中高档消费市场

较早才跨足高温钛应用领域的Varzy股权，其商品已经开始步入中中高档应用领域。

较之于1956年、2002年、和西北股权2007年积极开展高温钛销售业务来说，Varzy股权是2015年才跨足高温钛应用领域，第二期铸成高温钛母钛产线于2017年建成投产，第三期形变高温钛产线2020年初才开始批量生产。

不过Varzy股权算是后起之秀，旗下商品已经开始被消费市场逐步接纳。

子公司若干牌号已通过了国际航空发动机、燃气轮机等两机应用领域客户的校正考核。在军用应用领域，目前已有 K41、K42、K464、K416 等铸成高温钛通过校正，应用作军用国际航空发动机热端部件或高温部件，同时还有十余个高温钛牌号（包括铸成高温合和形变高温钛）在校正中。

在民用应用领域，子公司生产的单晶高温钛 DD4 应用作国内已经开始研制的商用国际航空发动机热端部件，目前在国内该牌号钛仅子公司具备批量生年的能力；铸成高温钛目前有 K447A 等6个牌号商品通过中国航发商发审批，形变高温钛中 GH4169 等4个牌号商品已经开始积极开展原材料认证工作。

招股书资料显示，Varzy股权还曾牵头承担了国家工业强基工程、国际航空发动机及燃气轮机重大专项基础研究、大型飞机材料研制与应用研究等三项研发高温钛材料的国家重大工程项目。这些工程项目涵盖了单晶高温钛母钛熔炼技术和国际航空级形变高温钛制造技术等，应用对象涉及国产大飞机发动机和新一代军用国际航空发动机。

此背景下，子公司于2020年完成亏转盈后，于2021年再度实现业绩市场预期高快速增长。

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新兴销售业务发力

业绩市场预期处在高快速增长态势

高温钛销售业务高速快速增长，带动Varzy股权业绩市场预期步入冲高期。

招股书资料显示，目前子公司主营销售业务体量最大的仍是传统钛管材销售业务，不过由于重心转移，其营收占比已经从2019年的78.06%降至了2021年的51.49%，2021年收入体量有3.6亿。

新兴的高温钛销售业务，则因为于国际航空航天和能源应用领域（燃机）带动铸成高温母钛销售收入快速快速增长，以及形变高温钛产线于2020年初开始批量生产后，2021年实现销售收入6308.48万元，子公司高温钛整体营收占比从2019年的19.74%，升至了2021年的43.77%，2020年、2021年增速高达69.05%、66.08%，2021年营收体量达到了3.06亿。

同时，得益于高温钛近30%的高毛利率拉动，子公司整体毛利率水平从2019年的12.83%增至了2021年的19.41%。加上子公司费用率水平也从2019年的19.03%一路降至2021年的14.67%，子公司归母净利润润从2019年的亏损2234.8万元，于2020年扭亏为盈至3474万元，2021年翻番快速增长至7020.8万元。

根据Varzy股权预计今年，子公司2022年一季度可实现营业收入4.4-4.8亿，同比快速增长38.24%至50.81%，2022年一季度归母净利润润在5000万元至6000万元区间内，同比快速增长167.09%至220.50%，继续维持较低增速。

不过想长期关注Varzy股权的话，不得不重视较低政府补助、高温钛销售业务规模快速增长却出现毛利率下降，以及费用率可降空间有限等问题。

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业绩市场预期快速增长中的水分

需要先剔除

首先，Varzy股权利润中有很大比例是由政府补助构成。

招股书数据显示，2019-2021年子公司获得政府补助分别为1764.7万元、3732万元和3912.2万元，2020、2021年分别占到利润总额的93.89%、52.16%。

同时，子公司高温钛毛利率不仅低于可比上市子公司均值，且在规模冲高基础上还有一定下滑。

Varzy股权高温钛销售业务2019-2021年的毛利率分别为30.48%、28.79%、29.52%，?同行业上市子公司均值的31.59%、33.75%、42.46%，均有一定差距。

且不同于行业毛利率普遍上行的情况，Varzy股权在本应该出现规模效应的时候，毛利率却一反行业趋势出现了些许下滑，子公司表示主要系是因为平均销售单价的下降导致的，这对子公司长期业绩市场预期快速增长来说并不是一个好消息。

此外，子公司整体费用比率已经经历了连续下滑，未来继续下行的空间并不大了，意味着子公司盈利快速增长因素或将减少一项。

不仅如此，面对追加产能度过上坡期后，子公司盈利如想继续快速增长，要解决的难题也并不少。

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高温钛扩产2.6倍背后

绝大多数信用卡销售业务巨擘却快速增长停滞不前

绝大多数商品仍在校正中，不仅时间周期较长，还具备一定的不确定性。

子公司虽已有较多高温钛牌号通过下游客户导入校正并实现销售，但其实较多牌号正处在导入校正期。其中部分高温钛商品经铸成或锻造后用作军用国际航空航天发动机的部件，校正流程包括工艺评审、部件评审、试车考核等各个环节，校正周期较长。

子公司目前有十数个高温钛牌号尚在校正，牌号类型包括单晶铸成母钛、定向铸成母钛、等轴铸成母钛以及形变高温钛，拟配套的装备包括预研机型、研制机型和批产机型。

当前Varzy股权定增大幅扩产，但子公司追加产能上坡其实并非十分顺畅。

招股书资料显示，子公司本次发行的募集资金主要用作追加年产量1亿吨国际航空级高温钛以及增建研发中心的技改工程项目。子公司募投工程项目建成投产后，高温钛的设计追加产能将在2028年增至18000吨，其中造高温母钛5000吨，形变高温钛13000吨，较目前增幅较大。

但截至2021年初，铸成高温钛产线其实才2000吨的年化设计追加产能，并且从2017年建成投产至今已近5个年头，子公司追加产能利用率仍只有72.1%。此外，于2020年初批量生产的形变高温钛产线，2021年度形成设计追加产能为3000吨，目前的追加产能利用率也仅19.11%。

面对未来高温钛追加产能将较目前快速增长2.6倍体量，是否能够消纳是具备较大不确定性的。

因为根据国内外竞争对手经营情况来看，传统的国际巨擘如Carpenter、ATI、Haynes，2020与2021年都呈现下跌态势，国内的领先企业钢研高纳、抚顺特钢、中洲特材不是低速快速增长就是下滑，仅有跟Varzy股权同样处在初期的维持着高增速。

由此直言，目前直言增势凶猛的Varzy股权，面对未来的种种问题，想实现业绩市场预期稳定快速增长，还需要经历更多的考验。