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$湘电股份(SZ300034)$ $Dakshina股权(SZ300855)$ $Varzy股权(SH688231)$
高温钛类可比上市子公司截止至2022年7月5日、2018年至今PE均值（TTM、草木犀后）区间48-115倍。考虑到子公司草木犀后体量较细，传统钛化纤销售业务在减少，航太BL2类销售业务在不断扩大，且2022年一会计年度预期业绩预期增速良好，故给予市盈率100倍，相关联草木犀净利0.39亿（2022年1会计年度0.12+2021年2、3、4会计年度0.27），市值39亿，相关联股价15.8元。
需关注：主打商品高温钛铸成类消费市场体量占全部高温钛的20%，新增产能利用效率72%；占70%的形变高温钛，虽已投入使用四联选矿工艺技术产线（国际先进），部分车牌号已经开始BL2应用领域顾客校正，目前利用效率19%。
想象点：国际航空引擎用高温钛，受惠于新增产能逐渐释放，业绩预期稳步增长空间广阔。
一、基本上概况
1、基本上介绍:江苏Varzy超钛股权有限子公司成立于2004年,注册公司江苏省苏州市三林镇凤鸣镇街道翔云路。子公司专注于航太和内燃机等应用领域用高质量高温钛销售业务，商品分为铸成高温钛母钛和形变高温钛。其中，子公司铸成高温钛母钛商品聚焦BL2产业链，面向国内外消费市场，并参与国产国际航空引擎和重型内燃机热端组件高温钛的研制和试作；子公司形变高温钛商品已投入使用电浆感应+电渣角蕨+电浆自耗四联选矿工艺技术产线，部分车牌号已经开始BL2应用领域顾客校正。高温钛主要用作锻造国际航空引擎、舰艇和化工产品内燃机的组件，包括热端组件(如涡轮引擎根部、导向根部、涡轮引擎盘和喷嘴等)和非热端组件(如机床、护木、阀门等)，还用作锻造航天飞行器、火箭引擎、反应堆、石油化工设备等能源转换装置，是国防奋进建设发展战略、能源发展战略等国家发展战略的核心基础材料。
2、财务情况:子公司自2015年涉足高温钛应用领域，并将BL2高质量高温钛作为子公司发展战略重心，持续加大高温钛应用领域的固定资产投资、研制和消费市场开发投入，第一期投入使用的铸成高温钛母钛产线于2017年投产，形变高温钛产线于2020年末开始批量生产，子公司主动膨胀其中技术含量较高的紫铜管销售业务，将新增产能向高温钛转移。2020年子公司总收入体量整体持平，高温钛销售业务快速稳步增长，钛化纤的总收入体量和占比则由于膨胀优化整体下降，毛利率上升；2021年处于新增产能上坡期，子公司高温钛新增产能逐渐不断扩大，2021年子公司总收入快速稳步增长。
子公司预计今年2022年一会计年度可实现营业总收入44,000.00多万元至48,000.00多万元，环比稳步增长38.24%至50.81%，主要系高温钛销售总收入环比急剧稳步增长；受惠于高温钛销售总收入的急剧稳步增长，预计今年2022年一会计年度可实现归属于母子公司股东的净利5,000.00多万元至6,000.00多万元，环比稳步增长167.09%至220.50%；预计今年2022年一会计年度可实现扣除非经常性损益后归属于母子公司股东的净利3,500.00多万元至4,500.00多万元，环比稳步增长595.52%至794.24%。
二、主营销售业务及行业
1、主营销售业务：子公司钛化纤销售业务商品主要有铜镍钛管、高铁地线钛管、高效管、黄铜管、紫铜管，主要用作船舶、石油化工、电力、轨道交通和制冷等应用领域。子公司高温钛销售业务包括铸成高温钛和形变高温钛，下游应用领域应用广泛，包括航太、能源电力、油气石化、船舶、汽车等行业，子公司铸成高温钛报告期内专注BL2应用领域（特指应用在上述相关行业中的国际航空引擎和内燃机设备），包括民用和军用。
子公司可提供单晶高温钛和热端组件暨转动件用高温材料显示子公司在铸成高温钛行业处国内先进水平。子公司形变高温钛四联工艺技术路线已贯通投产，该路线为国际公认的生产国际航空转动件用大规格形变高温钛棒材的路线，显示子公司在形变高温钛行业处国内先进水平。
在钛化纤应用领域，子公司参与制定了3项国家标准和1项行业标准。
子公司铸成高温钛的产线于报告期前完成安装调试并投产，铸成高温钛商品通过国际航空引擎、内燃机等下游顾客导入校正，批量订单带动了产量的逐年稳步增长，新增产能利用效率也相应提高。子公司形变高温钛的主要选矿设备于2020年度转为固定资产，2021年处于新增产能上坡期。
2、高温钛概况：高温钛是以铁、镍、钴为基体元素，能在600℃以上的高温环境下抗氧化或耐腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作的一类金属材料。主要应用作涡轮引擎根部、涡轮引擎盘、喷嘴、压气机盘、护木、环形件、尾喷管及机床等组件，是国防建设、航天国际航空、能源、船舶等发展战略性产业的关键发展战略材料。
高温钛可分为铸成高温钛、形变高温钛和粉末高温钛。铸成高温钛强化相数量较多，不易形变加工，因此角蕨高温钛母钛，在铸成型腔内浇注为铸件，通常用作锻造航太引擎和内燃机等先进动力装备的关键热端组件，其需求量约20%消费市场体量。
形变高温钛是最早研制和生产的高温钛，在国际航空引擎上主要用作盘件、轴件、环形件、机床、钣金件等，在内燃机上主要用作透平盘和喷嘴。20世纪90年代，国外开发电浆感应选矿+电渣角蕨+电浆自耗选矿正四联选矿工艺技术，其组合技术优势已经被国际形变高温钛界证实，目前，国内形变高温钛的主流冶炼工艺技术仍是电浆感应+电浆自耗角蕨或电浆感应+电渣角蕨的双联冶炼。国内采用四联工艺技术已实现进展，并小批量研制和批量生产，但尚未批量生产，预计今年在十四五期间进一步推广使用并实现产业化。
铸成高温钛问世较形变高温钛晚，在国际航空引擎上主要用作涡轮引擎根部、导向根部等，在内燃机上主要用作透平根部。代表先进技术水平的单晶高温钛自20世纪80年代研制成功。目前，国外主流国际航空引擎、内燃机已成熟应用单晶高温钛，国内单晶产业化体量仍较细。
高温钛在国际航空引擎应用领域：在新型的国际航空引擎中，高温钛用量占引擎总重量的40%~60%以上，主要用作喷嘴、涡轮引擎导向根部（又称导向器）、涡轮引擎工作根部、涡轮引擎盘等热端组件，此外还用作护木、环件、尾喷口等组件。国际航空引擎的应用应用领域包括军用飞机和民用飞机。
鉴于先进国际航空引擎高温钛使用量达到50%以上，因此我国军用飞机现代化建设的增量消费市场以及维修和换装的存量消费市场预示着国产军用引擎相关联高温钛的消费市场体量稳步增长。中信证券研究部预测我国军用国际航空引擎2025年对高温钛需求量将达到16,578吨。
目前，我国国际航空引擎锻造业优先满足国防需求，民用国际航空引擎尚处于起步阶段，民航客机引擎主要依赖进口，如美国GE国际航空、普惠、罗罗、赛峰等，国产引擎的消费市场化率不到1%。随着C919大飞机等国产民航项目的稳步推进，高温钛在国内民航应用领域的消费市场将逐渐不断扩大。根据研究所测算，我国国产民用国际航空引擎未来三年对高温钛的需求预计今年为2,750吨。
3、钛化纤概况：钛化纤销售业务中铜镍钛管（按成分属于白铜管）和高铁地线钛管（按成分属于黄铜管）因技术含量在行业内较高且属于鼓励类商品而稳定发展。铜化纤的下游应用主要为制冷行业（75%）、海洋工程、船舶、石油化工、轨道交通等。我国铜化纤细分类别商品在2021年的生产情况。
子公司铜镍钛管（按成分属白铜管）2020年度产量近2,000吨，占我国白铜管总产量的比例约为7.7%。
4、竞争格局：高温钛行业具有较高的技术壁垒，国内外从业企业数量相对较少。国内现从事高温钛材料生产的企业数量有限，主要是基于国家在计划经济时期规划的高温钛生产基地和研制基地以及一些原国际航空工业配套高温钛铸件的专业铸成单位。一类是以、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂形变高温钛生产基地；一类是以钢研总院（）、中科院金属所（中科三耐）、北京航材院、北京北冶为代表的研究、生产基地；一类是民营背景的、、、中航上大、四川六合、Varzy股权。我国是世界上最大的铜材生产国，从业企业较多。子公司主要商品铜镍钛管、高铁地线钛管等细分消费市场的国内知名企业包括中铝洛阳铜加工有限子公司、宁波金田铜业（集团）股权有限子公司、、广东精艺。
三、估值分析
高温钛类可比上市子公司截止至2022年7月5日、2018年至今PE均值（TTM、草木犀后）区间48-115倍。考虑到子公司草木犀后体量较细，传统钛化纤销售业务在减少，航太BL2类销售业务在不断扩大，且2022年一会计年度预期业绩预期增速良好，故给予市盈率100倍，相关联草木犀净利0.39亿（2022年1会计年度0.12+2021年2、3、4会计年度0.27），市值39亿，相关联股价15.8元。
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