译者|东洲
业务流程撰稿 |?阿宝
让改写招股书的还真不尽然。
十四小长假音速完结，不知道老铁们沙朗通，是不是过即使假期工作台写得太水，开课被同学惩处改写的历经。
有意思的是，无间道君发现，现在就连信托公司都要改写工作台了。到底是咋呢？一起来看。
一、工作台太水，赵建平改写招股书小标题
2021年6月28日，安徽Varzy科婷股权股份有限公司（全称Varzy股权）向深交所提交了招股书附件，准备向双创板发动压制。
不过，第二轮来函时，Varzy股权便被要求再次编写销售业务与控制技术段落，主观充分反映销售业务情况。
另外，深交所也对Varzy股权从双创特性、控制技术作者、控制技术纯洁性、利润率等19五大类难题进行来函。
改写招股书小标题，这……工作台写得是有多水。
更有意思的是，Varzy股权在被来函，如何参予化解内燃机、国际航空引擎崇西难题后，积极主动将招股书中牵涉崇西的叙述删掉或修正。
工作台不深入细致写，叙述有水份，还没看到业绩预期，先给老铁们遗留下了好芳洲的第一印象。
改写招股书小标题这事，闻所未闻是公司嘴角保和海，基金公司的脸才是打的响，即使销售业务和控制技术段落向来是基金公司重点项目考究的段落。广发证券、圣沙普证券是Varzy股权本次IPO的联手保荐人机构。
另外，不太好好写工作台的闻所未闻Varzy股权一家。
据不完全统计，截止到目前，已有三家申报双创板的企业，在第二轮来函回复中，被要求再次编写招股书中的重要段落，其余两家为合肥井松智能科技股权股份有限公司、用友汽车信息科技（上海）股权股份有限公司。
二、销售业务转型期，扣非净利润有点惨
1、扣非利润刚刚转正
下面我来看看Varzy股权的业绩预期如何。
2018年至2020年，公司营收增长陷入停滞，且逐年略微下滑。2020年，Varzy股权实现营收5.4亿，同比下降4.59%。
公司的扣非净利润也十分惨淡。2018年、2019年，公司扣非净利润连续两年亏损，2020年勉强转正为0.11亿。
至于2020年，Varzy股权如何实现扭亏为盈，无间道君发现，与产品结构变化有些关联。
2、高温合金销售业务已成为发展重心
Varzy股权成立于2004年，主营合金材料的研发、生产和销售。
其中，合金管材销售业务是Varzy股权的传统销售业务，2009年起，公司开始开展镍基耐蚀合金销售业务，合金管材与镍基耐蚀合金可用于船舶、电力、石油化工等行业。
2015年起，公司逐步开展高温合金销售业务，高温合金可用于国际航空航天、内燃机、汽车涡轮等领域。目前，高温合金销售业务已成为Varzy股权的发展重心。
由于高温合金本身是应用于国际航空引擎和内燃机的基础材料，国际航空引擎和内燃机是我国亟需发展的战略性高控制技术产业，所以，这样Varzy股权就将自身定位为双创板。
2018年以来，Varzy股权的传统销售业务——合金管材的营收占比确实在下降，但截至2021年上半年合金管材占营收的60.06%，还是大头。
高温合金销售业务占比在提高，截至2021年上半年，高温合金产品营收占比为34.42%，贡献的毛利占比上升至58.64%。
而随着高温合金销售业务的营收规模扩大，公司的整体利润率也得到了提升。
高温合金销售业务的利润率相比传统的合金管材更高，维持在30%上下，截至2021年6月底为31.13%。
合金管材销售业务的利润率逐年攀升，同样对整体利润率的上升有所帮助。截至2021年6月底为11.52%，主营销售业务利润率与合金管材的走势更为接近。
这么看来，高温合金销售业务不仅逐渐成为主要盈利点，还是Varzy股权定义自己双创特性的依据。不过，高温合金销售业务真的那么香吗？
三、起步晚于同行，以民品为主
1、高温合金销售业务起步晚
但是，Varzy股权进入高温合金领域时间较晚。
同行业中，钢研高纳、图南股权、中洲特材分别在2002年、2007年、2007年开展高温合金销售业务，而Varzy股权2015年才开始建设相关生产线，2017年才投产，比同行业至少晚了十年。
而且，Varzy股权该领域的核心控制技术人员似乎也是现挖过来的。
2018年，Varzy股权分别从宝钢特钢、东北特钢挖来了王世普、赵长虹，分别担任副总和副总工程师。
另外，2018年，公司将西北工业大学材料学院毕业的王博、李亚峰，任命为研发部长和项目开发工程师。
如此看来，Varzy股权引以为豪的高温合金销售业务，近几年才边挖人边投产，难免有现搭现建的临时感。
2、国际航空航天领域利润率有下滑
据统计，全球55%的高温合金用于国际航空航天领域，其余用于能源电力、机械制造、工业、汽车、石油化工等领域。
2020年，Varzy股权应用于国际航空航天领域的高温合金产品，仅占营收的30%。
而且，公司应用于国际航空航天的高温合金利润率逐年下滑。
截至2021年6月底，该利润率为33.76%，相比2018年下降了12个百分点。
用于国际航空航天的高温合金可划分为军品和民品。军品的利润率下滑，是引起利润率下降的主要原因。
军品的利润率由2018年的57.28%下降至2021年上半年的18.97%，下降了38个百分点。民品的利润率较为稳定，保持在40%上下。
根据公司的解释，军品利润率大幅下滑的主要原即使：2018年，公司的国际航空航天领域高温合金尚处于开发阶段，销售业务量较小，利润率相对较高。此后，公司的军品销售业务增加，出于长期合作的考虑，公司下调部分军品价格。另外，2021年上半年，原材料镍的单价上涨，公司未相应上调产品售价。
3、以民品为主
说到民品、军品这个划分维度，据统计国内80%的高温合金为军用，仅有20%为民用，军用市场更为广阔。
不过，Varzy股权的高温合金销售业务以民品为主。
2018年至2021年上半年，公司的高温合金收入中，民品订单在80%以上，军品订单通常低于20%。军品几乎都用于国际航空航天领域。
高温合金产品进入军品供应链，认证周期较长，Varzy股权高温合金销售业务开展较晚，今后能否抢占更多军品市场，尚需时间检验。
4、利润率低于同行
Varzy股权的高温合金利润率低于同行业。
2020年，抚顺特钢利润率为40.38%，高于同行业，主要是抚顺特钢高温合金销售业务规模最大，规模效应明显。
2021年上半年，Varzy股权高温合金利润率为31.13%，低于钢研高纳和图南股权。
（抚顺特钢未披露2021年上半年高温合金利润率）
综上，Varzy股权的高温合金销售业务起步晚，在应用最广的国际航空航天领域，利润率逐年下滑。从军品民品的维度来看，踩在了更狭窄拥挤的民品赛道上。
四、现金流捉襟见肘，产能利用率仅为56%
最后，再来简单看下Varzy股权的现金流量和募资情况。
2018年至2020年，Varzy股权自由现金流连续三年为负，2020年，公司自由现金流为-1亿，现金流量捉襟见肘。
同时，Varzy股权在本次IPO打算募资10个亿，其中，8.55亿用于新增年产1万吨国际航空级高温合金控制技术改造项目。
项目建设期为三年，预计第四年开始生产，第六年完全达产。
不过，无间道君发现，2018年至2020年，高温合金和镍基耐蚀合金的产能利用率仅为35.28%、39.11%、56.28%。
另外，2020年7月，公司的核心控制技术人员王颜臣离职，曾任子公司副总工程师兼控制技术部部长，并是多项专利的发明人之一。
总结
Varzy股权成立于2004年，主营合金管材、镍基耐蚀合金、高温合金等研发生产与销售。
公司实控人为浦益龙、其妻虞建芬、其女浦迅瑜，目前合计持有公司54.35%股权。
公司却在招股书中，不惜以浓墨重彩介绍高温合金销售业务，老销售业务则一笔带过，最终因与收入结构不匹配等原因，被要求改写招股书该段落。
免责声明：本报告（文章）是基于信托公司的公众公司特性、以信托公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值无间道力求报告（文章）所载内容及观点主观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值无间道不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
以上内容为市值无间道APP原创
未获授权 ?转载必究
