在销售总收入快速增长的同时，正帆科技的本息款也急剧快速增长，子公司定向增发的业绩明确要求基本上没快速增长阻力，众多小股东甩卖式增持也许不难理解。
信息时报特邀作者 钟禾／文
中报发布后，正帆科技（688596.SH）公司股价冲高强势反弹20%，但是迅速又返回了原地，市场的信心也许不足，子公司小股东也在限价即将到期后迈入甩卖式增持。
2021年一季度，正帆科技总收入快速增长接近80%，净利更是翻番快速增长。在前两年净利的高快速增长下，子公司盈利增长速度不仅没下滑反倒继续加速，但本息货款也急剧快速增长，投资收益持续转差。
对于未来的净利增长速度，正帆科技似乎并不乐观，子公司面世的定向增发方案对2021年的净利没快速增长明确要求，这样的鞭策基本上没阻力。
本息款助力快速增长
正帆科技原先申报新三板，注销后计划进占创业板，双创板面世后又借势乘飞机双创板申报上市。但在申报上市国际标准上，子公司既没尊崇他们的专利权竞争优势，也没突出他们的战略性战略性竞争优势，仅是选择了最容易同时实现的市值等国际标准。
按照正帆科技的介绍，子公司致力为泛积体电路、神剑股份和医药制造等客户提供工艺技术电介质供给控制系统为主的综合软件系统。简单蔡伯介，子公司主要就销售业务就是生产气体危险品供给控制系统，这一销售业务占比已经从不到80%提升至近90%。
正帆科技中报显示，2021年一季度子公司同时实现销售总收入7.88亿，环比快速增长77.15%；同时实现归属母子公司小股东的净利5417多万元，环比快速增长102.08%。需要说明的是，由于禽流感影响，2020年一季度正帆科技总收入4.45亿，上升了13.23%；红腺净利2681多万元，环比反倒快速增长了74.67%。
在去年同期前两年净利急剧快速增长之下，正帆科技净利维持了更快的快速强劲增长。中报发布后子公司公司股价冲高强势反弹20%，但是迅速又跌返回了终点，而大盘前两年一路上涨并未有明显上升。
本息货款的急剧快速增长是正帆科技销售总收入和净利维持较快快速增长的两大主要就原因。2021年一季度末，子公司本息货款和本息贴现合计为6.02亿，2020年前两年为3.73亿，环比增加了61.39%。
本息货款增加对于投资收益来说并不是好事儿，实际上正帆科技的经营投资收益并不好看。2021年一季度，子公司经营活动产生的投资收益量净额为-4285多万元，2018-2020年子公司经营投资收益量净额分别为1.1亿、8509多万元和-5597多万元。
这就是说，正帆科技的投资收益正在逐步转差。需要说明的是，正帆科技是在2020年申报上市的，招股书披露的是2017-2019年的经营数据，彼时子公司经营投资收益量净额由负转正，申报上市后投资收益即由正转负。
一般情况下，如果一家子公司经营活动产生的投资收益量净额持续低于净利甚至投资收益为负数，那么说明该子公司的利润只是纸面富贵，并没兑现为投资收益入。
需要说明的是，在中报披露前夕，正帆科技发布公告更换部分董监高人员，最主要就的是子公司财务总监由郑鸿亮接任，原财务总监虞健海离职。虞健海也只是担任了子公司3年多财务负责人，他接替的是蔡春峰，后者2015年6月-2017年10月担任正帆科技的财务总监，时间也但是两年出头。
申报上市不到一年就更换财务总监，在申报上市前财务总监同样是接连更替，投资者应该关注这一问题，因为无数家爆出财务舞弊案的申报上市子公司同样有频繁更换财务总监的现象。
虽然目前维持着总收入和利润的高快速增长，对于未来的业绩，正帆科技似乎并没给出太高的预期。在子公司面世的定向增发方案中，即使业绩不快速增长，子公司老总等人也可以获得股权奖励。
定向增发无鞭策
正帆科技是在2020年8月底进占双创板的，不到半年即2021年2月初就面世了定向增发方案，而且力度不小。
根据子公司面世的定向增发方案，正帆科技计划以20.1元/股向55名鞭策对象授予2000万股股票期权，占子公司总股本的7.8%，而2020年年末子公司有846名员工。
在业绩明确要求上，正帆科技明确要求子公司2021年、2021-2022年和2021-2023年的税后利润或者累计税后利润不低于1.2亿、2.9亿和4.9亿，即2021-2023年的税后利润分别为1.2亿、1.7亿和2亿。
这样的定向增发能否起到鞭策的目的呢？2020年，正帆科技的净利为1.24亿，也就是说即便是子公司2021年的净利没快速增长甚至小幅上升，正帆科技也能顺利兑现定向增发的最低明确要求。
就在国庆节前召开的临时小股东大会上，正帆科技实控人、子公司董事长俞东雷就表示，预期子公司2021年的合同会创历史新高，且会比历史次高超很多。2021年一季度末，正帆科技的合同负债已经达到7.14亿，已经是历史新高。
而且，正帆科技定向增发解锁的业绩明确要求是以税后利润为基础而不是更严格的扣非净利。2018-2020年，正帆科技的净利分别为5897多万元、8392多万元和1.24亿，扣除非经常性损益后的红腺净利分别为5093多万元、7588多万元和7446多万元。
2020年，正帆科技的扣非红腺净利实际上是上升的。如果以扣非净利为基础，正帆科技2021年需要快速增长超过60%才能同时实现1.2亿的扣非红腺净利。对于这个更为严格且更能体现子公司自身经营利润的国际标准，正帆科技弃而不用，而是选用了毫无阻力的税后利润。
不仅是解锁明确要求无法起到真正的鞭策作用，在鞭策对象选择上，正帆科技以中层管理人员和销售业务、技术骨干为主。其中，子公司董秘虞文颖独获60万股，目前市值超过千多万元。
作为一名90后，正帆科技董秘虞文颖并非子公司老员工，其在2017年年底才加入正帆科技。且除了董秘一职外，虞文颖并没其他职务，给予一名90后董秘如此之高的股份，正帆科技显得颇为大方。
总收入快速增长很大一部分依赖本息货款、投资收益持续转差、定向增发中对业绩快速增长又没明显的明确要求，一切也许都表明正帆科技的未来并不是那么光明，限价小股东刚刚解禁就迈入甩卖式增持也就不难理解了。
甩卖增持割韭菜
中报披露后，正帆科技发布增持公告，子公司小股东苏州建赢友财投资管理有限子公司-苏州嘉赢友财投资中心（有限合伙）（下称嘉赢友财）及其一致行动人苏州建赢友财投资管理有限子公司-杭州友财中磁投资合伙企业（有限合伙）（下称友财中磁）计划增持不超过1539万股，即不超过子公司股份总数的6%。
嘉赢友财与友财中磁合计持有正帆科技1741万股，占比为6.79%，增持上限接近甩卖增持了，而同时宣布增持的另外几名小股东则更干脆，直接甩卖。
一同宣布增持的是同系（北京）资本管理有限子公司-嘉兴同系恒奇投资合伙企业（有限合伙）（下称同系恒奇）及其一致行动人同系（北京）资本管理有限子公司-嘉兴同系嵩阳投资合伙企业（有限合伙）（下称同系嵩阳）、同系（北京）资本管理有限子公司-嘉兴同系九州投资合伙企业（有限合伙）（下称同系九州），3只私募合计持有正帆科技1303万股，占子公司总股本的5.08%，计划增持的上限就是1303万股，即全部甩卖。
这意味着5家小股东合计增持上限达到子公司持股的11.08%，股份上限为2842万股。按照目前正帆科技20元/股上下的公司股价计算，上述5家小股东有望套现6亿左右。
正帆科技原是新三板申报子公司，2018年4月注销。早在2015年，同系恒奇、同系嵩阳和同系九州就已经是子公司的小股东了。根据正帆科技新三板申报书，3家小股东出资3700多万元，目前持股市值在2.6亿左右。不考虑分红，持股约6年回报6倍上下，多年投入需要退出也属于正常增持范畴。
嘉赢友财与友财中磁的情况完全不一样，子公司是突击入股且解禁后立即增持。根据招股书，2019年9月和2020年1月，友财中磁和嘉赢友财分别出资3245多万元和4178多万元成为正帆科技申报双创板前最后进入的两名小股东。
2020年4月，正帆科技首次递交申报稿，3个月前子公司完成最后一次入股，8月份子公司即成功进占双创板，一年限价迎来解禁。也就是说，时间最短的嘉赢友财持股刚过一年半就宣布增持，一致行动人友财中磁持股也不到两年。
嘉赢友财与友财中磁合计出资为7423多万元，按照目前约20元/股的公司股价，其持股市值约为3.5亿，增持上限有望超过3亿。即便不考虑分红，嘉赢友财与友财中磁也有望轻松获得超过3倍的投资回报。
